Статьи о Форекс
Стандартный фьючерс и его одна десятая
Несколько лет назад Чикагская биржа (Chicago Mercantile
Exchange, CME), на которой проводятся торги по индексным фьючерсам и опционам,
сделала поистине революционный шаг – открыла торги по новой ценной бумаге,
так называемой E-Mini.
Что такое фьючерсы
Несмотря на значительное сходство с торговлей акциями,
операции с фьючерсами имеют некоторые особенности. Фьючерсный контракт
– стандартизованное соглашение, подразумевающее покупку (продажу) определенного
количества товара по определённой цене в определённое время в будущем.
Например, оплата за зерно – сегодня, а поставка этого зерна – в будущем.
Владелец фьючерса получает зерно, независимо от цены на дату исполнения
фьючерса, то есть физической поставки зерна.
Если будет неурожай, цены нa зерно вырастут, и владелец
фьючерса будет иметь прибыль. Если же зерна будет много, и цены на него
упадут, то – убыток. Такие фьючерсы называются «с физической поставкой».
Главное в торговле финансовыми фьючерсными контрактами
– принцип денежного зачета (cash settlement). Это означает, что по истечении
срока контракта выплачивается лишь разница в ценах (между фьючерсной ценой,
по которой был заключен контракт, и текущей ценой-спот в момент наступления
срока поставки), но не происходит физической поставки данного финансового
инструмента. Необходимость в поставке отпадает, если позиция по контракту
была закрыта.
Экономическая сущность фьючерсов и примеры фьючерсного
хеджирования подробно рассмотрены в соответствующей литературе, например,
[1]. Поскольку читателей интересуют спекуляции с фьючерсами, рассмотрим
финансовые фьючерсы на индексы и опционы на них. В частности, на индексы
S&P 500 и NASDAQ 100.
Индекс S&P 500 – один их важнейших показателей, по
которому можно оценить поведение рынка ценных бумаг США. Значения индекса,
базирующегося на 500 крупнейших компаниях, исключают дивидендный доход
и отображают только цены основных акций. Поскольку индекс является взвешенным
по капитализации, то влияние каждой компании на поведение индекса прямо
пропорционально её влиянию на рынок.
Инвестор, ожидающий роста акций, может купить S&P
500 фьючерс, а не приобретать отдельные акции на рынке. Инвестор получит
прибыль при росте рынка и потеряет деньги при его падении. И наоборот:
если инвестор ожидает падения рынка, то может, купив S&P 500 пут-опцион,
получить прибыль при падении акций и убыток при их росте.
Цены фьючерсов и опционов на S&P 500 чутко следуют
за самим индексом. Однако цены могут быть выше или ниже из-за влияния
различных факторов. Так, владелец основной акции получает дивиденды с
акций, а владелец фьючерсов и опционов на S&P их не получает. Покупатель
акций платит деньги или занимает их, чтобы оплатить покупку акций, а покупатель
фьючерсов лишь вносит маржу (об этом ниже).
Разница между наличной ценой акций и стоимостью фьючерсов
называется затратами на содержание (cost of carry). Ведь для того, чтобы
купить по 100 акций пятисот эмитентов, входящих в индекс S&P 500,
и продержать некоторое время, потребовалась бы некоторая сумма (кроме
стоимости самих бумаг), хотя бы на комиссионные брокеру.
До недавнего времени фьючерсный контракт на индекс S&P
500 был вне досягаемости рядового трейдера. Его стоимость равна: S&P
500 х $250. Сегодня это составляет около $400 тысяч. Хотя для того, чтобы
приобрести фьючерсный контракт, не требуется вносить всю сумму, достаточно
некоторого залога (т.н. performance bond), но величина и этого залога
($18-25 тысяч за один контракт) также существенна.
Революционный шаг
CME Чикагская биржа (CME, www.cme.com) несколько лет
назад открыла торги по новой ценной бумаге – E-Mini, более ликвидной и
оборотистой в силу своей доступности.
E-Mini – это полноценный фьючерсный контракт, равный
1/10 стандартного контракта на индекс S&P 500. Performance bond на
контракт E-Mini вполне доступен любому трейдеру (всего $3,750, т.н. initial
или total – для открытия позиции, и $2250 – maintenance или core, для
поддержания позиции). За E-Mini S&P 500 последовал E-Mini NASDAQ 100.
Итак, фьючерсные контракты E-Mini S&P 500 – это соглашения
покупать или продавать наличную стоимость индекса в определенном времени
в будущем. Контракты (их символ – ES) обращаются на Чикагской бирже в
системе GLOBEX2. Это система электронной маршрутизации и быстрого электронного
исполнения мелких (30 или менее контрактов) ордеров, которая работает
практически круглосуточно.
Контракты оцениваются в цену фьючерсов, умноженных на
$50. Например: если цена E-Mini 1,300.00, то стоимость контракта $65,000
($50*1,300.00). Месяцы экспирации (исполнения) E-Mini фьючерсов: март,
июнь, сентябрь, декабрь. Расчетная дата для каждого месяца квартального
фьючерсного контракта – третья пятница данного месяца.
Опцион на фьючерсный контракт представляет собой право,
но не обязанность, приобретать позицию на подлежащем рынке фьючерсов по
определенной цене и в любое время до экспирации опциона. Опцион типа колл
– это право покупать фьючерсы. Опцион типа пут – это право продавать фьючерсы.
Символ таких опционов – ES, затем следуют месяц, год экспирации и цена
исполнения, например: ES OCT00 1370.
Базисный, подлежащий актив для каждого E-Mini S&P
500 опциона – это один E-Mini S&P 500 фьючерсный контракт. Стоимость
опциона в долларах – это произведение $50 на премию или цену опциона.
Например: если сентябрьский опцион типа колл 1,325.00 имеет премию 7.00,
то стоимость этого опциона будет $350 ($50*7.00).
Цены исполнения E-Mini S&P 500 опционов изменяются
с шагом в 5 пунктов (например, 1,315.00, 1,320.00, 1,325.00) для ближайших
месяцев, и с шагом в 10 пунктов (например, 1,310.00, 1,320.00, 1,330.00)
– для отдаленных месяцев. Существует 12 месяцев для E-Mini опционных контрактов.
Однако по квартальным E-Mini S&P 500 опционам производится денежный
зачет на специальной котировальной утренней сессии в третью пятницу месяца
контракта. По неквартальным, или серийным, опционам (например: январь,
февраль, апрель и т.п.) прекращаются торги в 15:15 чикагского времени
(16:15 нью-йоркского) каждую третью пятницу контрактного месяца, и позиции
пересчитываются в ближайший фьючерсный контракт. Минимальное изменение
цены опционного или фьючерсного контракта называется тик (tick). Например,
тик опционных и фьючерсных контрактов E-Mini S&P 500 0.25 пункта индекса,
или $12.50 (0.25*$50 коэффициент контракта). Это означает, что если цена
E-Mini фьючерсов изменится на один тик, например, с 1,320.00 до 1,320.25,
то длинная позиция выиграет $12.50, а короткая проиграет $12.50.
Аналогично фьючерсам на индекс S&P 500, существуют
и торгуются фьючерсы на множество других индексов, в частности, на индекс
NASDAQ 100. Отличие - (кроме входящих в расчет бумаг, естественно) мультипликатор
у контракта на NASDAQ 100 равен $100, а у E-Mini NASDAQ 100 равен $20.
Для удобства основные сведения о фьючерсах E-Mini и опционах на них сведены
в таблице 1.
Очевидно, что для торговли фьючерсами также необходимо
открыть счет у брокера. Обычно брокеры-фьючерсники несколько обособлены
от остальных Web-брокеров. Брокеры, обеспечивающие торговлю акциями,
не торгуют фьючерсами – и наоборот. Хотя, конечно, есть и исключения.
В любом случае, торговля акциями и торговля фьючерсами не могут происходить
с одного счета. Счета могут быть открыты на одного человека, но они
должны быть разными. Это связано с различным пониманием маржи для разных
счетов. Термин маржа (margin) на фьючерсном рынке имеет другое толкование,
чем на рынке ценных бумаг, где маржа означает деньги, взятые взаймы
у брокерской фирмы для покупки ценных бумаг. Процент наличных средств,
который должен быть помещен у брокера для покупки ценных бумаг на марже,
устанавливается в США Федеральной резервной системой и с 1974 г. составляет
50% для обыкновенных акций. Например, инвестор может купить на $4,000
ценных бумаг, внеся лишь $2,000 и позаимствовав остальные у брокера.
За кредит выплачиваются проценты, а ценные бумаги выступают в качестве
обеспечения.
Маржа на фьючерсном рынке отличается от маржи на рынке
ценных бумаг как по концепции, так и по механизму. Поскольку фьючерсный
контракт не предполагает немедленной поставки обозначенной ценности
и заканчивается денежным зачетом, то не требуется и полной оплаты. Фьючерсная
маржа представляет собой не частичный платеж за что-то купленное, а
гарантийный депозит, назначение которого – защитить продавца от неисполнения
контракта покупателем, если цены упали, и покупателя от продавца, если
цены выросли (кстати, аналогично этому используется понятие маржи и
на рынке FOREX).
Во фьючерсной торговле существует три вида
маржи:
– первоначальная маржа (original margin, initial margin)
– является депозитом, который вносится при открытии фьючерсной позиции;
– маржа для поддержания позиции (maintenance margin)
– минимальный депозит, необходимый для поддержания позиции. В случае
неблагоприятного изменения цен величина маржи опустится до этого уровня,
и позиция автоматически закрывается. Однако на подступах к этому уровню
брокер может попросить клиента-трейдера внести дополнительную, т.н.
вариационную, маржу;
– вариационная маржа (variation margin) – представляет
собой перевод денежных средств, который приводит в соответствие размер
обеспечения новой стоимости контракта после изменения цен.
Как первоначальная, так и маржа для поддержания позиции
устанавливаются директивно фьючерсной биржей и ее клиринговой палатой
практически ежемесячно. Причем для каждого инструмента устанавливается
отдельная величина маржи. Значения маржи для фьючерсов на некоторые
индексы по состоянию на октябрь 2001 г. показаны в таблице 2.
Для практика приведенные в таблице 2 цифры следует
интерпретировать так: чтобы иметь возможность купить (продать в короткую),
например, 1 контракт E-Mini S&P 500, необходимо, чтобы на счете
клиента у брокера находилась сумма не менее $4,750. Чтобы купить два
таких контракта - $9,500 и так далее. Если вдруг цена купленного контракта
изменится столь неблагоприятно, что при ликвидации позиции на счете
останется меньше $3,750, то такая позиция будет ликвидирована автоматически.
Либо клиент внесет дополнительную вариационную маржу – если успеет.
Рассмотрим пример, как работает маржа на фьючерсах (табл. 3) – для простоты
расчетов предположив, что маржа для поддержания позиции равна $3,000,
а начальная маржа – $5,000. Кроме особенностей с маржой, следует помнить,
что обычно фьючерсные брокеры классифицируются как EDAT-брокеры, т.е.
брокеры прямого доступа. Для пользователя это означает потребность в
более качественных и надежных линиях связи, а также использование специального,
разработанного конкретным брокером, программного обеспечения, что может
потребовать дополнительных ресурсов используемого компьютера. Пример
терминалов для торговли показан на рисунках 1 и 2.
Рис. 1. Пример терминала для ввода ордеров на фьючерсном
рынке
Рис. 2. Пример другого терминала.
Здесь (рис. 1) представлена страница с котировками,
на которой также можно ввести и ордер, для чего достаточно кликнуть
мышкой на значении цены спроса (bid) или предложения (offer) – в зависимости
от нужной позиции (короткой или длинной, short или long, соответственно).
На экране представлено и текущее состояние счета инвестора – открыта
короткая позиция по 3 декабрьским фьючерсам на E-Mini NASDAQ 100. В
левой нижней части экрана видны значения начальной маржи (initial margin
requirement) – $23,625 (3x$7,875), и маржи для поддержания позиции –
$18,900, согласно требованиям (табл. 2) для фьючерсов на E-Mini NASDAQ
100, в случае ликвидации позиции по текущей цене на счете инвестора
останется сумма $47,243.
В остальном торговля фьючерсами аналогична торговле
акциями или валютами. На мой взгляд, на фьючерсах даже имеется один
большой плюс. Очевидно, в силу того, что на этом рынке работают в основном
профессионалы, которые следуют за сигналами технического анализа, то
и сам технический анализ работает значительно эффективнее. Тем не менее,
это весьма рискованный бизнес, и подходить к нему надо после успешного
опыта торговли на акциях.
Иван Закаря
|
